摘要：在“职业足球与资本共舞”的背景下，资金不足、融资困难是制约职业足球俱乐部生存和发展的主要问题。 它们也是制约足球产业迈向更高水平的瓶颈。 资产证券化作为一种新型的资产处理方式和融资工具，已成为全球体育产业重要的融资方式。 在分析资产证券化含义和特点的基础上，对阿森纳足球俱乐部资产证券化融资进行案例分析，重点分析阿森纳足球俱乐部成功运作资产证券化融资的条件、交易结构和影响效益，以期为我国足球产业资本支持体系建设提供参考和借鉴。
由于资金投入大、经营风险高、发展前景不确定性大、现金流收入不稳定、行业信誉度低等问题，职业足球俱乐部融资渠道相对狭窄、融资方式相对单一、融资成本相对较高。 资产证券化的出现为职业足球俱乐部提供了新的融资选择。
所谓资产证券化（Asset-简称ABS融资）就是将企业内部缺乏流动性但有未来现金流收入的资产集合起来，通过结构重组将其转化为可以在金融市场上出售和流通的证券。 。 ，筹集资金的过程
资产证券化是近30年来世界金融领域最重要、发展最快的金融创新和金融工具。 它是衍生证券技术与金融工程技术相结合的产物。 它具有转移风险、改善流动性和信用创造、创新等功能，对金融市场产生了深远影响。 中国人民银行金融市场司副司长沈秉熙在《资产证券化：中国实践》一书中指出：“金融机构和企业对资产证券化需求巨大，市场前景十分广阔。资产证券化的主要特点有：它是一种结构性融资方式；它是一种资产信用融资方式；它是一种以收益为导向的融资方式。能够产生预期现金流量的资产，在实践中，用于证券化的资产一般应满足以下条件：能够产生可预测的未来现金流量；具有较低的违约率和较低的损失率，且长期稳定。资产的原持有者已持有该资产一定期限，并具有良好的信用记录； 现金流入的时间和条件容易掌握。
职业足球俱乐部于20世纪90年代末开始介入资产证券化融资领域。 截至目前，欧洲足坛职业足球俱乐部资产证券化融资案例共计15起。 职业足球俱乐部资产证券化融资可分为三个阶段：
第一阶段（1997-2003年），职业足球俱乐部参与资产证券化融资浪潮。 15起职业足球俱乐部资产证券化融资案例中，有14起出现在本阶段；
第二阶段（2003-2006年），随着利兹联等一系列俱乐部陷入深度经济危机，资产证券化融资浪潮退去，该阶段没有出现新的融资案例；
第三阶段（2006年8月至今），阿森纳足球俱乐部以未来的门票收入为抵押，利用资产证券化技术筹集了2.6亿英镑，重启了资产证券化融资进程。
目前，对体育产业和职业体育俱乐部资产证券化融资的研究多集中于理论阐述和宏观框架设计，缺乏对实际案例的深入分析和探讨，尤其是对融资细节的深入分析。交易结构。 在此背景下，分析阿森纳足球俱乐部融资案例无疑具有重要的理论价值和现实意义。
1 融资基本条件
1.1 竞争结果的稳定性
阿森纳足球俱乐部虽然在赛场上的表现与曼联、皇马等超级足球俱乐部存在一定差距，但其竞技表现相对稳定，排名一直位居英超前列，如图1
图1 阿森纳足球俱乐部英超联赛排名
1.2 粉丝群体的广度
球迷是俱乐部实际和潜在的主要消费群体，对俱乐部品牌的创建、发展和传播起着决定性作用。 足球俱乐部的核心产品是高水平的赛事表演。 对俱乐部有强烈认同感和归属感的球迷群体，不仅是赛事表演的付费者，也是俱乐部相关产品的主要消费群体。 球迷基础是否扎实，不仅影响俱乐部的经营业绩，还更深层次地影响俱乐部的文化底蕴。 联赛是俱乐部的主战场。 联赛现场观众数量最能体现俱乐部的球迷基础。 阿森纳足球俱乐部的比赛场地从海布里转移到酋长球场后，球场容量跃升至英超第二，球场上座率位居英超第一英超转播技术，上座率一直保持在96%以上，如图图 2.
图2 阿森纳足球俱乐部联赛观众人数
阿森纳足球俱乐部比赛的门票非常受欢迎。 尽管球场经历了大规模扩建，但仍难以满足众多会员球迷的需求英超转播技术，如表1所示。
1.3 俱乐部收入稳定增长，收入来源合理配置
比赛门票收入、电视转播收入和商品业务开发收入是欧洲职业足球俱乐部的主要收入来源，如图3所示。
其中，电视转播收入在职业足球俱乐部总收入中占有较大比例。 德勤2009年研究报告显示，营业收入排名前20位的职业足球俱乐部中，有13个俱乐部的收入主要来自于电视转播收入。 2家具乐部主要收入来自门票收入，5家具乐部主要收入来自商品业务开发收入。 门票收入占比最大的是阿森纳（45%），其次是曼联（39%）。 从营业收入来看，曼联排名第2，阿森纳排名第6。从上述数据可以看出，阿森纳足球
俱乐部收入来源的分配是独特的。 球场扩建后市场的蓬勃发展不仅增加了俱乐部的收入，也悄然改变了其收入来源的比例结构，如图4所示。
2 融资交易结构
2.1 融资交易结构模型
阿森纳俱乐部资产证券化融资描述如图5所示。
图5 阿森纳俱乐部资产证券化融资交易结构模型
发行人：PLC
贷款人: ( )
担保受托人：.PLC
牵头经办人：皇家银行。 银行
单线保险公司：Ambac UK（AA 评级）
发证银行：Bank Plc
流动性银行：银行
付款代理：花旗银行 NA，
资产类型：门票收入
结算银行：Bank Plc
交易所对手方：Bank Plc. 皇家银行
流动性便利提供商：Bank Plc。 皇家银行
交易截止日期：2006年8月22日
摊销开始日期：2007年3月
票据法定到期时间：2031年9月（CLASS A1）—2029年9月（CLASS A2）
2.2 增信手段
竞技表现风险是职业足球俱乐部的主要信用风险。 由于职业足球俱乐部不倾向于将短期、静态、明确的预期资产收益证券化； 因此，将预期现金流量与绩效风险分开存在困难。 门票收入与俱乐部的竞技表现密切相关，这进一步增加了其信用风险水平。 阿森纳俱乐部资产证券化融资计划设置了内部增信机制和外部增信机制的双重保障。 内部增信方法是对证券化资产的现金流量进行优先级和次级分级。 受益凭证作为优先受益凭证的担保，只有在优先受益凭证的本金和收益全部偿还后才能进行分配。 外部信用评级由保险公司（Ambac UK Ltd）按时无条件偿还本金和利息的担保以及巴克莱银行2000万英镑的流动性支持提供。 由担保公司、流动性银行、发行银行三方担保的交易结构充分保障了投资者的投资风险，保证了融资计划的顺利进行。
2.3 限制措施
本次融资计划根据足球俱乐部特殊的行业属性，采取了多项限制性措施。 主要包括：营运资金测试； 偿债准备金账户； 偿债能力限制； 俱乐部支出和现金流限制； 共享安全限制。 有下列情形之一的，俱乐部视为违约：
本年度未通过营运资金测试； 偿债能力比率低于1.1； 阿森纳酋长球场管理有限公司不偿还本息；
担保人及发行人股权变动情况。 球员转会支出限制：未来三年净转会支出每年不得超过1200万英镑。 如果阿森纳只能排名中游，那么未来两年的转会费净支出每年不会超过500万英镑。 交易结构中设定的限制性条款可以有效避免俱乐部盲目投资的冲动。
3 融资计划实施的影响和效益
3.1 明确俱乐部的经营理念
资产证券化融资的实施，明确了俱乐部的经济实体地位，规范了俱乐部的经营行为。 俱乐部必须成为独立的经济实体，才能顺利参与资本市场融资。 由于资产证券化对资产池的预期收益要求非常高，且期限较长，客观上要求俱乐部稳健经营，避免短期行为。 阿森纳足球俱乐部将利用筹集的大量资金建设硬件设施和培养后备人才。 同时，在购买球员和支付球员工资方面保持理性。 在利益最大化的同时，也考虑到了球迷对球队表现的基本担忧。 并实现了可持续发展，如图6所示。
图6 阿森纳足球俱乐部经营理念
3.2 完善俱乐部法人治理结构
俱乐部的法人治理结构是对俱乐部进行协调管理和全面控制的规则体系。 它不仅规定了俱乐部董事会、经理层、股东及其他利益相关者的职责和权力，还明确了公司事务决策时应遵循的原则和原则。 该程序的实质是如何处理俱乐部利益相关者之间的关系，协调利益相关者的利益。 俱乐部公司治理结构的核心是建立所有权与经营权分离的良好委托代理关系。 其目标是降低委托代理关系产生的代理成本，让业主在不干预俱乐部日常运营的情况下保证管理。 管理目标可以是俱乐部整体利益最大化，也可以是股东利益最大化。
目前，阿森纳俱乐部的法人治理结构为：股东——股东大会——董事会——董事会——总经理——部门经理——员工。 全体股东组成股东大会，是公司的最高权力机构，决定公司的经营战略和投资计划以及公司章程规定的重大事项。 股东大会选举董事并组成董事会。 董事会是公司最高执行机构，对股东大会负责，负责制定公司的制度、规则，决定组织机构，实行集体领导，对公司日常经营管理作出决策； 董事会任命总经理、部门经理和其他公司经理。 总经理、部门经理对股东大会负责；
董事会决策的具体执行者，领导员工日常工作。 本次融资案件中，交易合同对俱乐部股权变动设置了限制性条款，可以有效约束投资者，完善俱乐部的公司治理结构。
3.3 有效控制支出
优化金融结构 随着足球全球化、商业化、产业化不断深入，高水平职业足球运动员成为稀缺资源。 资源的稀缺必然导致资本的非理性积累。 近十几年来，球员的转会费和工资不断上涨，俱乐部的财务压力倍增。 一些背景特殊的俱乐部正在烧钱、抢人。 这种行为破坏了竞争平衡环境英超转播技术，大大增加了各俱乐部获取和保留资源的成本。 在增加收入的同时，我们还要减少支出。 在积极创收的同时，阿森纳足球俱乐部非常注重控制支出。 标准普尔的研究报告显示，阿森纳足球俱乐部的营业额一直在稳步增长，但税前利润波动较大。 主要原因是俱乐部在球员转会和球员工资方面超出了预算。 2006-2007赛季，阿森纳为了节省开支、平衡俱乐部薪资结构，国联出售了球队主力前锋亨利，因此其2008年税前利润增长了85%。在球员工资方面，阿森纳足球俱乐部有自己固有的传统和理念，如加强后备人才培养、建立强有力的球探体系、推动球队结构年轻化、球员合同差异化管理以及“ “工资帽”制度等，通过这些措施，俱乐部的开支得到了有效控制。
3.4 抗风险能力增强
资产证券化有两个关键因素：“真实出售”和“风险隔离”。 阿森纳俱乐部的资产证券化融资并非由阿森纳俱乐部整体资产支撑，而是通过“剥离”出某些适合证券化的资产（门票收入），出售给特殊目的投资机构。 （SPV）进行证券化，这部分资产与阿森纳俱乐部的其他资产进行风险隔离。通过资产证券化，阿森纳俱乐部实现了风险转移，增强了风险抵御能力。
投资者的风险防范主要是通过交易结构中对偿债能力的限制来实现的。 偿债能力限制主要通过控制偿债能力比例来实现。 该比率一般应为2比3，不小于1，满意值应大于4。阿森纳足球俱乐部的偿债比率每六个月进行一次测试。
计算方法为：阿森纳球场管理有限公司门票收入减去场馆运营费用后的净利润，减去应付本金和利息。
2007年9月1日的测试结果为：门票收入90,599,175英镑，场馆运营费用13,021,372英镑，利润77,577,803英镑，到期债务本息20,257,398英镑，偿债能力比3.83。
惠誉国际在其2008年1月年报中表示，“阿森纳俱乐部拥有稳定的门票收入、强大的球迷基础、完善的交易结构、强大的债务偿还能力、充足的运营资本和可靠的信用风险。”
4 总结
从职业足球俱乐部发展的历史和现状来看，负债经营是常态，但债务也可以分为坏账和良债。 从某种意义上来说，阿森纳俱乐部的债务是一种良性债务。 它规范了俱乐部的经营管理，要求俱乐部注重现金流管理、扩大营业收入、控制支出成本、培养后备力量等。 注重基础设施建设，形成健康可持续发展。 强制约束机制避免了俱乐部盲目追求短期利益，降低了经营风险和运营成本。从目前的发展情况来看，阿森纳足球俱乐部的资产证券化融资实践取得了共赢的成果，值得学习、借鉴和参考。 。
转载自：好事达资产证券
标签： 英超转播技术